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大小非已经凝固为市场的长期隐患

发表日期:2008-07-24 10:51    来源:韩志国    关注指数:

  股票市场的变化是社会经济运行状况的综合反映,也是股票市场自身内在矛盾的集中体现。中国股市的运行与发展正处于一个极为特殊也极为复杂的时期,这种特殊性和复杂性的最集中反映就是大小非。正是这些规模巨大、上市时间集中且成本低廉的大小非,彻底逆转了中国股市的供求关系,彻底摧毁了中国股市的估值体系,彻底紊乱了中国股市的发展预期,并且作为一个重大负面因素,对中国股市的运行与发展形成长期压制。虽然不能说大小非是这一轮股市暴跌的唯一因素,但无疑是主要因素与核心因素,看不到这一点或千方百计地掩饰大小非对中国股市带来的重大威胁,就会导致市场运行与市场监管行为的重大走偏,也会犯下难以挽回的历史性错误。

  在对待大小非的问题上,现在实际上存在着两种思路:一种思路是继续目前的大小非政策,让市场自己消化和解决大小非问题。由于股改形成的大小非数量巨大,总额达到4572亿股,目前只解禁了18.43%,累计抛售250亿股,占已解禁股数量的30%,因而在未来的两年中,规模巨大的大小非的解禁将对市场的供求关系产生重大影响。不仅如此,对市场威胁更大的还有新老划断以后形成的8000多亿股解禁股,这些解禁股与大小非加起来,已经占到市场股本总额的近67%,这些大小非与解禁股在未来两年多的时间内要全部进入流通,这样的扩张规模与扩张速度,市场本身无论如何也不能承受,任其发展下去,市场就只能呈现出自由落体的走势,也只能沿着大熊市的道路不断走下去。

  另一种思路是调整是目前的大小非政策,约束和限制大小非的减持行为,特别是国有股的大非要推迟五至十年减持,这样做,主要是为了舒缓股市所承受的巨大压力,使市场的解禁行为和减持行为能够在时间上错开,以防止市场在扩容压力过于巨大的情况下在熊市的道路上越滑越深。道理很明显,股票价格在本质上是市场供求关系的反映,供求关系的骤然改变就不可能不给市场带来巨大冲击,进而引起股价乃至整个市场预期的重大改变。在市场的供求关系已经发生重大逆转并且已经引起市场恐慌的情况下,不去反思三年前股权分置改革的重大失误却反而还去掩饰甚至粉饰这些失误,不去对这种失误的政策进行矫正和改变却反而冠冕堂皇地认定是在信守承诺,那就必然进一步放大制度走偏、政策走偏和市场走偏行为,从而在客观上出现放纵市场暴跌的效应和效果。

  在这两种思路中,我是第二种思路的倡导者和支持者。在我看来,目前市场在大小非和解禁股问题上所面临的困境,是股权分置改革与新老划断过程中一系列政策失误所致,延缓和推迟大小非和解禁股的解禁时间,是一种政策上的纠偏行为,这种纠偏,有利于保证股市的正常运行和平稳运行,有利于发挥股市的正面作用和积极作用,也有利于真正实现对投资者利益的保护。否则,就是一种行政不作为行为,就会给市场带来危机甚至灾难。

  非常不幸也非常令人遗憾的是,第二种思路一直也未能得到管理层的重视和采纳,相反,从最近管理层有关人士的谈话可以看到,第一种思路已经确定,大小非和解禁股问题已经没有可能出现政策上的重大调整,这样一来,市场的熊市进程就很可能漫长而又遥远。在我看来,这个过程至少还需要三年时间,中国股市和中国股民已经没有办法避免这种重大的制度灾难和制度磨难。从短期来看,市场在各种因素的作用下,可能会有一波反弹行情,但行情已经很难走远。因为,已经解禁的大小非中还有70%等待抛售并且还会有新的解禁股涌进市场,一批大盘股的发行也随时可能启动,国际金融市场还处于风雨飘摇之中,这些,都对市场的反弹高度和反弹力度形成制约,使得市场在总体上呈现出短期跌不深、中期长不高、长期不看好的格局和局面。审慎地对待目前中国股市所面临的客观环境,理性地作出投资抉择和投资选择,是市场和投资者都必须面对的重大课题,不如此,就很可能陷入更大的苦难甚至灾难。

 

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